斑马消费 陈晓京

在香港家喻户晓的维他奶豆奶，不声不响的进入中国内地KA卖场、大型商超，甚至在小区楼下便利店里，视线最好的位置也被维他奶豆奶占得满满当当。

迄今为止，中国内地已是维他奶国际最大、最重要的市场，其年营收贡献占比超过60%。

去年以来，公司卖掉北美豆腐业务，除在菲律宾成立豆奶合营公司之外，聚焦的重心仍然放在中国内地，公司提出“更广更深”的策略，将内地市场的扩张引向纵深。

不过，中国内地市场年收入增速30%以上，产能扩张或已滞后，公司称渴望继续增长，但增长速度将稍微放缓。

中国内地贡献6成收入

11月21日，维他奶国际（00345.HK）披露2018/2019中期报告显示，公司实现营业收入44.48亿港元，其中，中国内地实现营收29.92亿港元，占比公司营收总额67.27%。

今年3月底，在维他奶国际披露2017/2018财年报告里，公司营业收入64.65亿港元，来自中国内地的营业收入37亿港元，占比公司营收总额57.23%。

不仅来自中国内地的营收比重逐年增加，其营收及溢利增长同样如此，2018/2019中期报告显示，公司于中国内地营收增长33%，溢利增长42%；去年同期，其收入和溢利分别增长39%和41%。

10年前，中国内地还只是公司的一个小市场，当时的北美地区、新西兰及澳洲地区的销售额占比远高于中国内地。从2009年开始，中国内地市场销售占比超越澳洲、新西兰及北美地区。

这源于公司执行“更深更广”经营策略，加之挖来百事可乐前华南区销售总监袁杰，在中国内地市场聚焦并做大即饮豆奶产品。

2009年后，中国内地市场彻底从维他奶国际全球多个市场板块中崛起，2009/2010中期报告显示，来自中国内地市场贡献的收入占比为28%。

2010/2011财年数据显示，公司在中国内地销售8.54亿港元，占比公司营收总额的26%。

2014年，维他奶国际在中国内地实现营业收入19.16亿港元，已与核心市场港澳地区收入20.49亿港元相差无几。

2015/2016财年，中国内地销售额占比增至43%，首次超过香港市场。

即便是在牛奶业遭受重创的三聚氰胺事件后，维他奶国际业绩丝毫没受到影响反而一直保持增长，并从华南地区向全国扩张。

一盒豆奶毛利率53%

中国内地市场不只有维他奶国际（00345.HK）销售即饮豆奶产品，在过去3年里，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）、达利食品（03799.HK），包括老牌豆奶企业维维股份(600300.SH)等都推出同类产品。

与内地食品巨头企业动辄斥资数亿、请明星代言以及全国性渠道铺货不同，维他奶国际相当低调，基本没广告投放，产品却不声不响的落地KA卖场、大商超，甚至小区便利店。

斑马消费注意到，公司低调行事的风格是原因之一，另外一个原因则是产品设计。

维他奶国际旗下的豆奶产品口味分得细致与明确，无论是豆奶、奶茶、豆浆和柠檬茶，特别注意个性需求，分为低糖、无糖、正常糖等口味，就连奶茶产品就有正常浓度和茶浓两种，公司在终端用户上的用心可见一斑。

另外，消费者对喝豆奶习惯的改变，一定程度推动维他奶产品大行于市。

“豆奶大王”维维股份做了25年豆奶粉产品，其豆奶粉市场占有率一度超过70%，占据市场主导地区，随着瓶装、包装豆奶的出现，利润空间较小的豆奶粉业务渐显疲态。

2017年，维维股份豆奶粉（含豆浆粉及嚼益嚼）销量8.66万吨，较上年增加1.04%，实现营收15.10亿元，较上年增加0.22%。

维维股份豆奶粉的市场份额从1997年的70%降至目前约30%，豆奶从热冲到即饮，维他奶国际恰好迎合了这一饮用习惯，最终销量迎来爆发。

毛利率方面，维他奶国际一直保持在53%左右，特别是2017年大豆、奶粉等原材料成本上涨压力下，公司仍能保持和上一财年同样的毛利率。

根据欧睿国际2016年数据，中国豆奶（豆浆）整体零售市场规模为84亿元，维他奶在中国的品牌份额为42%。

产能触顶，增速放缓？

在2017/2018财年，维他奶国际（00345.HK）出售了北美的豆腐业务，在菲律宾成立豆奶合营公司，公司对外宣称，今后将“更加集中发展具有庞大潜力的亚洲地区及核心品类”。

这意味着特别是将在中国内地扩张的加速，对公司的产能提出了需求。

截至目前，维他奶国际在中国内地已有深圳、佛山、武汉和上海四家工厂，虽然公司没有披露年产能状况，但从中国内地年营收增速30%以上，以及从公司非流动资产数据的变化佐证，公司对扩张产能的需求。

2018/2019中期报告显示，公司自用租赁土地和其他物业、厂房及设备大幅增加，非流动资产从上年同期的23.49亿港元增至当期的25.12亿港元，增加1.63亿港元。

在2017/2018中期报告中，公司的资本性支出增至1.68亿港元，公司称主要用于购置新生产线以及提升香港及中国内地现有的生产机器。

业内人士分析，大幅增加机器、土地及设备等固定资产，意味着公司在收入增速的同时，产能扩张已经滞后。

2018年10月30日，维他奶国际投资10亿元在东莞开工建设国内最大的生产中心，预计2021年投产，据报道东莞工厂投产后现有产能会翻一番，这也从侧面显示出维他奶国际依然面临最近3年面临产能紧张的状况。

维他奶国际已预计到这种局面，正如它在2018/2019中报里所说，公司渴望继续增长，但增长速度将稍微放缓。