北美大概率倒在第二轮(刚公布2022年二季度GDP，美国经济陷入衰退了吗？)

当地时间7月28日，美国商务部经济分析局（BEA）公布了美国第二季度经济数据。我国所有的主流媒体，均以“美国二季度GDP萎缩0.9%，美国经济陷入技术性衰退”为题，予以报道。美国的GDP、CPI和美元指数，是判断未来国际经济扩张还是收缩，增长还是衰退的重要指标，也是投资者据以制定投资策略的重要参考。所以，我来为大家抽丝剥茧，看看美国的经济究竟怎么了？

一、美国二季度GDP规模有多大？同比与环比的增速是多少？

按照BEA公布的数据，美国2022年第二季度国内生产总值（GDP）从去年二季度的57118亿美元、今年一季度的59810亿美元，增加到62888亿美元（上图的GDP是按可比价格计算的GDP），同比增长10.1%，扣除通胀因素，实际同比增长速度从一季度的4.2%回落到2.3%，同比增速回落了1.9个百分点。

从环比角度看，美国二季度GDP环比上个季度增长5.1%，扣除通胀因素和季节性因素，环比折年率下降0.9%，比一季度的环比折年率下降速度1.6%，收窄了0.7个百分点。如果将折年率倒算回当季环比增减速度，美国一季度GDP环比下降0.4%，二季度GDP环比下降0.2%。折年率的计算公式为：（（Q2/Q1）^4）-1，有兴趣的可以自己验算。

整个2022年上半年，美国名义GDP是122698亿美元，扣除通胀因素，同比增长3.2%！

二、目前的美国经济属于增长放缓，还是衰退？

因为通胀惯性导致美国消费者物价涨幅持续扩大，CPI同比涨幅从4月份的8.3%到5月份的8.6%，再到6月份的9.1%，屡创新高。美联储从3月份开始实施收缩的美元政策，二季度3次增加美元利率，累计加息150个基点。

在如此强烈的加息手段和货币收缩措施下，美国二季度的GDP，从同比角度看，虽然增速比一季度回落了1.9个百分点，但仍然在继续增长。与世界主要经济体对比，美国二季度的增长速度也还是相当可观的，配得上世界经济火车头的称号。

从与上个季度的环比增长速度看，美国GDP连续两个季度录得负值，呈现萎缩状态，按照我们主流媒体的诊断，美国经济进入了“技术性衰退”。但美国总统拜登对此回应称，眼下居高不下的通货膨胀，令他“对经济放缓并不意外”，他强调美国经济不会陷入衰退。美联储主席鲍威尔也表示，美国目前没有出现经济衰退，但软着陆面临的挑战陡增。

拜登可能在为自己的政绩辩解。但美联储主席鲍威尔是一个纯粹维护美元稳定的角色，他需要利用美联储的中立地位、专业知识，在就业、通胀之间，通过利率找到美元经济的最佳平衡状态。因此它对于经济的判断，一定是客观的，否则美元利率政策就会差之毫厘谬以千里。

因此我们要弄清楚，为什么鲍威尔背书美国目前没有出现经济衰退，只是过热的美国经济软着陆面临的挑战陡增？

三、为什么说目前美国的宏观经济仅为增长放缓，并非衰退？

一般来说，从经济学上判断经济的衰退，需要观察的不是一个统计指标，是一组统计指标。经济理论上，经济增长持续负数，失业率持续增加，收入持续下降，消费持续萎缩，我们肯定会判断，宏观经济出现衰退。这里所谓的持续，一般指2-3个月。

目前美国的经济基本状况是：

第一、失业率数月维持在历史低位，就业岗位持续增加，6月份失业率为3.6%，连续4个月保持在历史相对低位；

第二、连续3次加息之后收入仍然持续增长，消费仍然处于旺盛状态。第二季度美国可支配个人收入增加了 2914 亿美元，增长6.6%，而第一季度可支配个人收入减少了 588 亿美元下降了 1.3%。第二季度个人储蓄率为 5.2%，比第一季度的5.6%有所降低，这意味着美国人的消费意愿仍在增加。

第三、GDP环比季调之后1-2季度虽然分别有0.4%、0.2%的下滑，但未经季调的GDP环比增速在1季度下降4.7%之后，2季度环比1季度实际增长了2.7%。

从很现实的经济指标研判，衡量经济衰退的四个指标，没有一个发射出衰退的信号。

但美元利率在逐月增加，7月底已经第四次加息，4次累计加息225个基点，对美国的住房和投资，已经产生了影响，对需要借贷支持的大额消费，已经产生了压抑的作用。从GDP看，同比增长速度从一季度的4.2%回落到二季度的2.3%，同比收缩了1.9个百分点。

虽然6月美国通胀创下9.1%的41年新高，相信属于通胀惯性所致，7月份的通胀大概率会有所回落。到今年底，美国通胀料将回落到6%以内，2023年一季度，将回落到4%以内，明年上半年，美国通胀大概率将回落到美联储设定的目标区内，美元此轮加息周期大概率将在今年底明年初结束。

结合美国的通胀趋势和美元利率走向，美国GDP同比下降的可能性，在今年基本不太可能出现。考虑到四季度为美国传统的经济旺季，未经季调的环比GDP，在下半年连续两次出现下降的概率，理论上趋于零。

因此，我们判断美国经济在三季度增长会继续趋缓，通胀将明显回落，失业率可能会增加到3.9%左右，消费热情会有所降温，未经季调的环比GDP可能会出现负数。但到第四季度，圣诞节带来的传统旺季，将带动美国消费重新扩张，在消费的带动下，美国连续3个季度增长趋缓的经济表现，可能会再度亮眼。

四、美国经济指标为什么会给人经济衰退的错觉？

中西方存在较大的文化差异和逻辑思考差异。中国与美国的统计制度大同小异，但中国人与美国人对数据的加工方法与理解，却有重大差别。比如中国主要使用跨度12个月的同比增减来观察趋势，所以我们的统计数据从来不用季调（季节调整）这个概念。我们公布的环比都是最原始的两个季度的对比数。

我在《6月房地产复苏是假象，我们应举起双手，跟房地产说再见了》一文中，就对很多统计学素养不够的专家依据6月份商品房销售环比5月大幅度增长，得出6月份房地产市场回暖的推断，做出过点评。并向大家普及了季节修匀系数的概念，还指出7月份商品房销售环比6月份必定会出现季节性的大幅度回落，事实上当然证明了我的观点。

而美国公布的环比统计数据，都是季调环比折年率。英文叫seasonally adjusted annual rate，简写SAAR，也叫环比折年。这个意思是，把这个季度和上个季度的环比增长，经过季节调整（包括将工作日数量调整为同一口径），假定经济线性发展，将Q2/Q1扣除价格因素、季节因素之后，再4次方，放大假定为全年的增长。

季度环比下降1%，在美国的年率里就放大成下降4%。如果是月环比下降1%，年率就成了下降11.4%。实际上，季调环比折年率放大了短期趋势（见上图灰色曲线）。

因此，不习惯的中国读者，看到美国上半年两个季度季调年率分别下降了1.6%和0.9%，就不明就里地判断美国经济衰退了。实际上如果换到我们自己常用的同比口径，美国GDP一季度的4.2%、二季度的2.3%的同比增速，比我们的增速明显要高。当然，也不排除其中有些揣着明白当糊涂的学者故意引导舆论。

五、比较一下中美主要经济指标，就知道中美经济活力所在

做经济分析，一定要遵守经济理论与数据逻辑，实事求是地研判趋势，寻找问题。中国也有句俗话，叫“是驴子是马拉出来遛一遛”。那我们就用“比较法”这个经济学中最基本的研究方法，来研判一下大洋彼岸的美国经济到底处于一种什么状况吧！

从宏观经济角度对比，二季度GDP同比增速，美国为增长2.3%，我们为增长0.4%；未季调的当季环比增速。美国下降-0.2%，我们下降-2.6%。

从就业角度对比，6月份美国连续4个月失业率稳定在3.6%。我们的失业率则从5月份的5.9%回落到5.8%。

从人民生活角度对比，二季度人均可支配收入同比增长速度美国为6.6%，我们为4.9%。人均消费支出剔除价格因素，美国同比增长2.3%，我们同比下降4.4%。

我们的GDP主要靠政府投资和政府支出在苦苦支撑，所以二季度我们的政府支出在平均2%的通胀中同比增长12.4%。而美国的GDP主要靠居民旺盛的个人消费在支撑，政府支出可比价是下降的，美国政府支出在平均8.7的通胀中同比仅增长了6.4%。

从国民经济的晴雨表的股票市场看，7月29日收盘与6月30日收盘对比，沪A下跌4.3%，深A下跌4.9%，科创板下跌5%。美国道指上涨6.73%，标普500指数上涨9.11%，纳指大涨12.35%。

嗯，就如参考消息评论的那样，美国经济疫情以来一直在持续增长，但他们总有增长乏力的时候，一旦他们的经济政策出现偏差，也会有衰退的危险。我们特立独行，坚持独立自主、与世界多数国家反向而行的宏观调控政策，叠加不听话的疫情反复捣乱，但经济也好、股市也好，跌多了总会企稳回升。希望我们的经济回升来得快一点，力度大一点，给处于经济衰退边缘的美国好好打个样，让他们好好抄作业。

【作者：徐晓伟】