文章来源：财经锐眼

业绩上涨，股价下跌

作为国产三大体育运动服饰品牌之一的特步国际（01368.HK），在中期财报业绩上涨的背景下，却意外遭遇股价暴跌。

8月21日午后，特步公布了2019年中期财报，期内实现营收33.57亿元（人民币，下同），同比增长23.01%；归母净利润4.63亿元，同比增长23.42%。

此外，特步每股基本盈利为20.19分，拟派发中期股息每股12.5港仙（100港仙=1港元），派息比率为59.3%，同比增长4.8个百分点。

营收、净利双双实现两位数增长，还有派息加持，特步表现相当抢眼。但令人意外的是，中期财报发出后，特步股价开始暴跌不止。

8月21日午后，特步先涨后跌，盘中一度跌超7%；8月22日，特步盘中最大跌幅接近17%，截至收盘报4.84港元，跌至5港元以下；8月23日，特步收盘微跌0.62%。

投行对特步的态度也出现分歧，大和将特步目标价由每股5.8港元调整为5.4港元，建议由买入调整为持有；汇证则将特步目标价由每股5.9港元上调至6.5港元，维持买入评级。

说白了，投行的态度是基于对特步未来发展的预期，而特步近年来的成长轨迹，基本算是跟随安踏体育（02020.HK）的多品牌战略在走。

国产体育品牌“三国杀”

说到国产体育运动服饰品牌，就绕不开特步与安踏、李宁（02331.HK）之间的“三国杀”游戏。

按最新市值来看，安踏以1677亿港元市值排名第一，李宁以514亿港元位列第二，而特步则以120亿港元排在第三。

安踏、李宁与特步目前的市值水平，基本是三家公司不同选择所带来的最终结果。在国产三大体育品牌中，安踏最早开始多品牌发展战略，特步紧随其后也走上同一道路。

早年间独领风骚的“老大哥”李宁，却坚持单品牌策略不动摇，以致于在体育运动市场逐渐式微，被安踏后来居上。

虽然李宁被安踏超越，但还是有资格做特步的“老大哥”。无论是盈利能力、毛利率水平还是资产负债水平，安踏、李宁都比特步更好一些。

2018年底，安踏的净资产收益率为27.8倍，同期李宁、特步的净资产收益率分别为13.14倍、12.45倍，安踏比李宁、特步的2倍还多。

安踏、李宁的盈利能力更强，尤其是安踏表现突出，可以为股东带来更高的报酬，资源自然会向头部品牌靠拢。如此看来，特步在国内市场稍显逊色。

出海计划，压力山大

特步大概也意识到了这一点，所以近年来积极开拓海外市场。在特步发布会现场，公司主席丁水波称坚持以多品牌组合的策略将公司发展成全球时尚运动用品企业。

（丁水波）

为此，特步近期动作频繁。今年3月，特步宣布与Saucony（索康尼）母公司Wolverine成立合资公司，双方各出资1.55亿元作为初始融资金额。

合资公司成立后，特步将在中国内地、香港及开展Merrell（迈乐）及Saucony（索康尼）品牌旗下鞋履、服装及配饰的开发、营销及分销。

今年5月，特步宣布收购K-Swiss Holding Inc.，借此再度引进两家国际知名的运动休闲品牌 K-Swiss（盖世威）和Palladium（帕拉丁）。

至此，特步已经将K-Swiss、Palladium及Supra品牌的最终拥有人E-Land Footwear USA Holdings Inc.的全部股份收入囊中，现金代价为2.6亿美元（约17.498亿人民币）。

今年8月，特步与NBA亚裔球星林书豪（Jeremy Lin）正式签约。此次双方签约三年，平均每年代言费高达250万美金，特步借此进军篮球市场。

（特步签约林书豪）

特步的多品牌策略与出海计划进行得如火如荼，但公司的资金压力与日俱增。除了在收购时需要大笔的资金支持，后期的品牌推广费用也在水涨船高。

今年上半年，特步的销售及分销开支约为6.36亿元，相较于2018年的4.8亿元增长了32.5%，在集团总收入中占比由2018年的17.6%提升至19.0%。

特步称这是广告及推广费用增加所致。今年上半年，特步广告及推广费用约为4.49亿元，在集团总收入中占比由2018年的12.3%提升至13.4%。

特步抓住中国马拉松运动迅速壮大的机遇，积极赞助马拉松赛事，2019年上半年共赞助21场大型马拉松赛事，进行品牌宣传的背后，也是一笔不菲的支出。

特步还盯上了热门综艺节目，继去年的《中国新说唱》后，今年又冠名了《这！就是街舞》，在潮流青年中怒刷存在感，这自然又是一笔不小的开支。

特步儿童“拖后腿”

尽管特步在海外市场不停跑马圈地，但其目前的发展重点依然是国内市场。

截至2019年6月30日，特步在全球共运营了6312家特步品牌零售店，其中海外仅为32家。

丁水波表示，今年的海外开店数目计划占比依然很少，在国内新开店计划为200家的情况下，海外新开店计划仅为10家。

值得一提的是，在特步6312家品牌店中，特步儿童部门的销售点数量有650个，占比十分之一左右。

（特步儿童门店）

虽然特步营收、净利均呈现两位数增长，但儿童业务表现乏力。在财报中，特步表示，特步儿童对集团收入贡献微乎其微。

特步在2011年正式推出特步童装，并于2012年成立厦门市特步儿童用品有限公司。2015年，特步童装销售点在全国迅速扩张，门店新增100家至600家。

不过，2016年特步儿童业务就遭遇重创，销售点大幅锐减至250家，特步随后对儿童业务单元进行了重组。

截至2019年6月30日，特步儿童销售点再度扩张至650家，可见特步并没有彻底放弃儿童业务。

业内人士分析认为，特步儿童的表现与特步主品牌已经出现错位。特步如今已跻身国内运动品牌前三，其童装业务也应有所提升，但与安踏、李宁的儿童业务相比，特步儿童地位尴尬。

做空机构蠢蠢欲动

除了自身因素，国际机构对国产体育运动品牌的不友好态度，也造成一定的负面影响。

近期，浑水频繁做空安踏。在做空报告中，浑水指责安踏操控分销商，夸大盈利水平，涉嫌财务造假。

受此消息刺激，安踏7月8日上午股价大跌，盘中一度跌超8%，市值蒸发逾100亿港元，不得不紧急停牌止跌。

而去年世界杯期间，做空机构也跑来“泼冷水”。GMT Research发布沽空报告称，自2005年来上市的16家中国体育用品生产商中，有9家涉及欺诈，而他们全部来自福建。

GMT Research还指出，除了涉及欺诈的公司，余下包含安踏、特步、361度（01361.HK）等国内知名品牌的7家公司同样涉及共享欺诈信息，而它们同样来自福建。

在此背景下，安踏、特步、361度等公司股价均出现不同程度的下跌，在不到两天时间里市值缩水164.8亿港元。

国际做空机构蠢蠢欲动，国产体育品牌难以安宁。而标榜“不走寻常路”的特步，在国内发展受限，海外市场未卜的情况下，又会走向何方呢？