2022年以来，眼瞅着自己的钱从膨胀到蒸发，一些将葛兰奉为女股神的基民愤怒地留言质问，“你就不能空仓吗？”

葛兰并没有空仓。反而另一名网红私募大佬但斌，正处在“空仓”的漩涡中。但斌是老牌私募机构东方港湾的创始人。4月7日，但斌再次回应“空仓”论，坦言“对大部分仓位做了减持的处理。”

除“空仓”之争外，这名网红私募大佬，还遇到了其它麻烦。4月6月这一天，他的微博和雪球账号相继被禁言了。这让但斌愁上加愁。

但斌业绩不振、形象受损背后，只是私募业绩下滑的冰山一角。

01 网红的养成

很少有股民不知道但斌。他在新浪微博上拥有将近1300万的粉丝。因高调宣扬“价值投资”，但斌在市场上备受争议。外界对但斌的评价，呈现出两极分化。

有人说，在A股中，但斌是价值投资的标杆，是巴菲特价值投资的最好传道人；但也有人说，他经常反向诱导散户，让无数散户挥泪斩仓。

其实，在资本市场名声在外、与茅台深度捆绑的但斌，并不是科班出身，也并非一开始就看好茅台。

1990年大学毕业后，学体育理论的但斌，在开封化肥厂供水车间，成为了一名钳工。1992年，他前往深圳开始自学炒股，并在第二年，进入一家投资咨询公司担任分析师。在随后的七年时间里，从股市里的超短线交易、到期货市场的进出，但斌走了不少弯路。

投资股票和期货时遇到的挫折，让但斌形成了新的方法论。2000年，意识到价值投资优势的但斌，进入国泰君安担任分析师。但斌发现网易、搜狐、新浪等美股互联网的潜力，尽管他最终并没有说服国泰君安购买这些股票。但后来，国泰君安在但斌的建议下，布局了同仁堂科技、宁沪高铁等港股上市公司。这让国泰君安赚取了数倍收益。

让但斌成为网红的投资机会，是在他加入大鹏证券的2003年。这一年，贵州茅台的股价在20元左右，市值不过80亿元。作为首席投资经理，但斌向大鹏证券领导建议：买入茅台和五粮液。但领导们认为，茅台和五粮液的盘子太大，收益率不高，可能无法覆盖掉资金成本。最终，大鹏证券并未参与。

受到刺激的打工人但斌，于是选择自己给自己打工。2004年3月，但斌找朋友拿了一笔启动资金，成立了东方港湾投资公司。那个年代，庄股和投机横飞中，因在低位买入万科、招商银行和贵州茅台等“白马股”，但斌成为价值投资的代表人物。

2004至2007年，是但斌的“价值投资的黄金时代”，但斌管理的深圳东方港湾，在此期间崭露头角：2004-2007年收益率分别为44.50%、38.00%、233.35%、121.39%，同期上证综指上涨-15.4%、-8.34%、130.43%、96.67%。

因长期投资茅台，但斌走在了唱多茅台的道路上。与但斌打过交道的一名网友说，但斌不管是公开还是私下场合，总是在推销他的茅台。有媒体曾报道称，但斌在微博上，有7000多条微博是关于茅台的。不仅如此，茅台还被但斌当作礼物送给了巴菲特，但斌甚至公开表示，“茅台一万年不会崩盘”、“如果有资金，想将茅台整个买下来。”

但斌每一次看多的茅台股价，在彼时彼刻，显得尤为突兀。让所有人大跌眼镜的是，最后茅台的价格，一如其酒名一样“飞天”，突破1700元大关。茅台股价如此争气之下，有人戏言称，一个但斌干翻了A股一众券商的投资研报。

傲人战绩下，但斌不仅从私募大佬，变成网红投资人，更成为了价值投资的代言人之一。但斌创立私募东方港湾的第三年，他出版了一本叫做《时间的玫瑰》一书。自此，但斌与“价值投资”的标签，算是彻底实现深度捆绑了。

在随后的六年间，东方港湾的业绩较为波动，如2008年东方港湾最大回撤超过六成；2009-2013年，东方港湾收益率分别为：71.64%、16.56%、-12.81%、8.04%、-3.04%。尽管如此，这并不影响但斌私募大佬的形象。

但斌在网络上的热度，并不弱于各大网红。但斌的主要阵地是微博，他在微博上颇为活跃，其以犀利的言论、唱多茅台的行为，在短短几年间，就收获了1300多万的粉丝。

（微博截图）

不过，有网友评论称，微博更像一个推广平台，各路号称炒股的大神都挤在上面。

除此之外，但斌还在雪球上拥有28万多的粉丝。在其他平台，但斌的人气也不弱，他曾获得私募排排网2020年一季度“全网热搜基金经理榜”榜首。

02 空仓之争

但斌网红私募大佬形象的争议，得从“空仓”之争说起。

2021年以来，随着医药、消费等核心资产持续杀跌，东方港湾业绩出现大幅回撤。但斌旗下产品最受伤的，莫过于2021年高位成立，旋即遭遇市场回调的部分私募基金。去年年初，但斌在社交媒体上，为产品触及20%下跌的预警线向投资者道歉。

进入2022年后，东方港湾一些产品净值，再次触及传统的预警线（净值0.8元）甚至接近清盘线（净值0.7元）。2月初，有媒体还发现，但斌旗下出现了提前清盘的私募产品，例如东方港湾马拉松22号，于今年2月25日提前清盘。该产品于2019年12月2日在协会备案。

（微博截图）

舆论一片喧哗声中，为了安抚投资者，2月24日，但斌在社交媒体发文称，公司所有累计净值低于1元的产品，将不再向投资人收取管理费，待净值回到1元以上再收取。然而，这并不能平息投资者的怒火。

一波未平，一波又起。

3月25日，券商中国报道称，自3月以来，但斌旗下产品均已更新了3次净值，但几乎所有产品的净值波动都趋近于0。由此推断，但斌旗下上百只产品疑似空仓或轻仓运行。

对此分析，但斌通过其个人微博进行了回应：“其实每次重大决定都不容易，都要付出相当的‘心智’，也要承担相应的后果与结局……”

“从2021年2月始至2022年2月，整整一年我们的A股与港股投资做的非常不好，我常常自责也经常反思、思考——投资理念交织社会环境的变化该如何进行投资取舍……”

“空仓”传闻持续发酵中，3月28日，但斌再一次回应，“仓位应该是比较低，大概在10%左右。

4月7日，据证券时报报道，但斌口中的龙头企业或是贵州茅台。据但斌自己透露，在贵州茅台的操作上，他有过两次风控操作。

一次是2015年以220元左右的价格卖出，只剩下不到10%的仓位，后于280-300元附近全部买回；第二次是于2018年7月左右，以700多元的价格大幅减仓至不到10%的仓位，后于2018年12月底全部买回。

对应当时的指数情况，但斌的两次减仓都躲过了部分调整。这次也正因为空仓，东方港湾躲过了今年三月份的下跌，公司最近一个月收益为-0.34%，而同期大盘则下跌了7.84%。

在一些金融人士看来，但斌的减仓操作，一方面可能是迫于无奈，到了平仓线附近必须这么做；另一方面可能是出于看空。

针对但斌多次对“空仓”论的回应，深圳前海红岸资本管理有限公司基金经理王兆江告诉市界，“产品持仓属于公司运营机密信息，外界不必过度猜测与评价，但斌作为管理人也完全可以不做回应。”

然而，外界愤怒的点，在于但斌对于资本市场的态度。投资者对于头部机构，是有一些期待的。他们希望头部机构能够承担起相应的责任，“欲戴皇冠必承其重。”一名资深金融评论员如此评价。

相较于公募基金60%的底仓，私募基金并没有这样的规定。作为头部私募机构的东方港湾，在市场颇为悲观的时候，公布的仓位极轻。“一方面，这是一个很成功的短线操作，但是长期来看，对市场的信心并不是一个好事情。”上述金融评论员认为。

一直以来，但斌都以价值投资者的身份，在公众面前亮相。但斌在《时间的玫瑰》中写道：“在恐慌的市场氛围中，投资者应该坚定信念，买入优秀的公司，而不是斩仓。”说好的价值投资，结果自己却先“跑”了，但斌的这番操作，也是外界对其愤怒的第二个原因。

但斌4月6日微博被禁言，并非是第一次。有网友告诉市界，早在2022年3月18日时，但斌微博上发的文章，就不能转发了，直到4月1日才解禁。但让他没想到的是，仅仅五天后，但斌的微博又被禁言了。

另有网友表示，微博禁言分30天、60天、90天和180天，再严厉就是封号。但斌此次禁言是180天，“但斌惹上的麻烦并不小。”

有金融人士告诉市界，财经大V作为金融领域公众人物，更需谨言慎行，尤其需要警醒因自身言论，对市场造成不利影响。

03 冰山一角

市界翻看私募排排网发现，东方港湾的投研人员从业时间并不长。东方港湾核心的经营理念到底是什么？这得从但斌的投资风格说起，其奉行价值风格，主要拥抱具有成长的核心资产，代表性投资股包括白酒龙头股和互联网龙头股等，涵盖A股、港股、美股。

但斌说，东方港湾过去赚钱主要靠两类公司：一类是世界改变不了的公司，如白酒；还有一类是改变世界的公司，如无人驾驶。但斌还说，过去几年，东方港湾卖出的标准有四个：第一个是企业高估；第二是企业变坏；第三是发现更好的企业；第四是遇到系统性风险。

然而，从但斌2003年买入贵州茅台，到“清仓”旗下私募引爆投资圈。茅台股份已上涨数百倍，而但斌和东方港湾股市传奇的良好口碑，暂停在了第19个年头。

尽管东方港湾也持仓其他赛道，但白酒行业显然是但斌的重头戏。据东方财富Choice数据，去年四季度，但斌旗下的银河东方港湾1号，重仓持有10只个股，布局的均是白马蓝筹，其中第一大重仓股是贵州茅台。

2022年，进入历史最低估值区间的白酒股，在今年3月并未结束恐怖剧情。3月25日和3月26日两天，由于各类茅台酒市场价格全线下跌，尤其是飞天茅台，一改坚如磐石的行情，散装价格由每瓶2800元，急速下降至2600元。3月28日开盘，茅台股价受降价影响下跌5%，下探今年以来的股价新低。

这显然影响了东方港湾的业绩。仅以年内收益率来看，Wind数据显示，截至4月6日，东方港湾旗下产品中，有144只基金均下跌，其中，有94只基金年内跌幅超过10%，占比78.66%。据私募排排网来看，今年以来，但斌的收益率为-10.45％，略好于同期沪深300指数的-14.53％，而同期的超额收益率为4.78％。

东方港湾旗下产品长期盈利能力也较为一般。根据济安金信的评级数据，在它跟踪的43只东方港湾旗下产品中，按照三年期盈利能力来看，有16只产品盈利能力尚可，被评为三星评级，但无一只产品被评为四星和五星，即盈利能力较强。

但斌如今的境况，只是私募业绩下滑的冰山一角。2022年以来，由于市场超预期下跌，国内私募机构面临的压力明显加大，不少私募机构产品净值出现较大幅度回撤，甚至触及警戒线。

截至3月27日，有630只私募产品净值低于0.7，1509只私募产品的净值低于0.8的预警线，其中不乏石锋资产这样的百亿私募。实际上，不仅仅是私募基金经理，就连公募基金经理也未能幸免。

根据公开报道，从去年2月至今年2月，葛兰的中欧医疗创新，最大回撤达到45.35%，而其他明星基金经理中，张坤的易方达亚洲精选、刘彦春的景顺长城集英、曲扬的前海开源沪港深蓝筹，大约同时期最大回撤也分别达到了55.59%、54.47%和50.26%。

相较于但斌的看空，也有很多坚持价值投资的大佬与但斌保持相反观点。他们认为，目前是底部区域，空仓风险比高仓位大，价值投资者更应该选择坚守。比如景林投资经理高云程表示，从估值和业绩双重底部的区域往前看，一部分经历了周期并且保持甚至增强了核心竞争力的公司，现在是应该重仓买入并且长期持有的。

（雪球截图）

另一位价值投资大佬，有着“中国巴菲特”之称的段永平，则在近期接连抄底腾讯和茅台，“总觉得从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。”

十四年前，押宝茅台一战成名后，但斌一本《时间的玫瑰》，让很多人成为他的拥护者。一年后的2008年，A股由牛转熊，他重仓价值股的“平安信托-东方港湾马拉松信托计划”，单位净值从最高峰的2.0266跌至0.6136，彻底动摇了他的投资传奇。但那一次，他最后还是闯关成功了。

这一回，但斌能再次顺利过关吗？在《时间的玫瑰》中，他写过这样一句话，“你只要选对了公司，剩下的就交给时间，到时候你的花园里面，一定会有芬芳的玫瑰怒放。”

但很多人，没有注意到的是，玫瑰是带刺的。

（作者｜陶婷，编辑｜韩忠强）