钢铁冶炼中超是什么意思(转债研究 | 5张产业链图解析新老基建转债)

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转债

研究

04月

07日

5张产业链图解析新老基建转债

——转债产业链梳理系列报告

方正固收 | 鲁璐 齐晟

本文来自方正证券研究所于2020年4月7日发布的报告《5张产业链图解析新老基建转债》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。齐晟 S1220520010001

1 21只老基建转债：

政策风起，建材先行

近期新冠肺炎疫情在国内趋于平缓，2020Q2有望迎来全面复工复产。在外需不振、消费与制造业投资短期内难以恢复、房地产投资以稳为主的背景下，政策发力仍以基建为主，近期“新老基建”多次出现在党中央决策部署中，其中老基建发挥稳增长的托底作用，新基建发挥调结构的效果。

老基建包括交通运输、机场、港口、桥梁、通讯、水利及城市供排水供气、供电设施等基础设施的投资与建设，主流的老基建题材可转债、可交债现存21只，转债余额470.77亿元。沿基础设施投资与建设流程，我们将基建产业链分为：资源端（煤炭）、建筑材料（钢铁、水泥等）、工程机械（挖掘机、重卡等）、工程施工（建筑施工单位）、建筑装饰（公共建筑装修企业）5个领域，转债标的主要集中在建筑材料、工程施工和建筑装饰领域。

上游资源端、建筑材料领域

为基础设施投资建设提供基本原材料，主要为钢铁、水泥、煤炭（钢铁的上游）等。

（1）资源端：淮北矿业主营煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司煤炭产品占比60%以上，分为炼焦煤与动力煤，其中炼焦煤主要用于钢铁冶炼。

（2）转债中的建筑材料标的包括钢铁、水泥、铝材、PVC管材四类，基建对于钢铁、水泥需求量巨大。

钢铁：久立特材主要产品为工业用不锈钢无缝管、不锈钢焊接管、不锈钢管件，可用于石油、天然气输送管道，电站锅炉，核电蒸发器等领域。宝钢股份为全球领先的特大型钢铁联合企业，产品包括冷热轧板、宽厚板、钢管、钢坯、高速线材、不锈钢和特钢等，可用于基建各个领域。新钢股份为江西省大型钢铁联合企业，产品涵盖冷热轧薄板、中厚板材、棒材、线材、钢绞线和铝包钢绞线等，广泛应用在多个公路、铁路、地铁、桥梁等国家重点项目中。华菱钢铁为湖南省大型钢铁联合企业，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材和无缝钢管四大系列，是全球最大的单体宽厚板生产企业，国内第二的专业化无缝钢管供应商。

水泥：西藏天路主营业务为水泥生产销售与工程施工。公司水泥业务占19H1主营66.42%，是西藏自治区规模最大的水泥生产企业；工程施工业务涵盖公路、市政、桥梁、铁路、水利等，同时参与区外PPP、EPC等项目建设。

铝材：明泰铝业为铝加工企业，将铝锭加工为各类铝板带箔产品，可用作内外装饰板、墙壁挂板、屋面板、隔断板等各种建筑材料。

PVC管材：永高股份生产氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等塑料管道，应用于建筑工程给排水、市政工程给水、排水排污、供暖、电力电缆保护、城镇中低压燃气输送、工业系统、农村饮用水、农业灌溉等领域。

中游工程机械与工程施工领域标

涉及基础设施的具体施工与建设环节，主要包括建筑用机械设备与建筑施工企业。

（1）工程机械：远东传动是国内非等速传动轴龙头，产品涵盖轻型、中型、重型和工程机械四大系列，可用于以装载机为主的铲土运输机械和轮式起重机中。

（2）工程施工领域包括各类建筑施工企业，转债标的涉及大型综合性施工企业、某领域有突出特长的专业性施工企业、国际工程承包商：

地方大型建设集团：重庆建工是主营房屋建筑工程、基础设施建设与投资的地方性大型建筑企业集团，拥有超高层建筑、高速公路、超大跨度桥梁及隧道施工等核心技术。上海建工是国内规模最大的建筑类上市公司，主营建筑施工、设计咨询、城市建设投资（PPP为主）、房地产开发、建筑工业5大业务，其中建筑施工板块业务全方位涵盖超高层建筑、宾馆商贸楼宇、文化体育建筑、公共交通工程、地下空间开发、园林绿化工程、工业建筑、环保工程、水利水电工程等。

国际工程承包：北方国际是具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程总承包商，19H1海外业务营收占比74.24%。

专业工程：

①岩土工程：中化岩土业务涵盖岩土工程、市政工程、机场场道工程、地下工程、工程咨询，近60%主营来源于为国内石油石化建设项目、国家石油战略储备基地、港口、机场等大型建设项目提供强夯地基处理服务。

②化学工程：中国化学主营业务为建筑工程（化学工程、基础设施）、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计、施工及服务，其建筑工程涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、电力、环保、基础设施等领域。

③军工、核电工程：中国核建为我国核电工程建设龙头企业，主营军工工程、核电工程、工业与民用工程建设，公司代表了我国核电工程建设最高水平，工业与民用工程占主营比重超过70%，涉及石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多领域。

④园林工程：铁汉生态主营生态修复工程、园林绿化工程施工，以及园林养护、风景园林工程设计、苗木生产与经营等，业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游三个方向。岭南股份与铁汉生态业务类似，主营生态环境建设与修复、水务水环境治理、文化旅游业务，生态环境板块涵盖景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究全产业链。

下游建筑装饰领域

转债涉及公共建筑装饰、文体设施整体集成、建筑金属维护系统三类标的。

（1）公共建筑装饰：洪涛股份承接剧院会场、图书馆、酒店、写字楼、医院、体育场馆等公共装饰工程的设计及施工，按产品分为公共建筑装饰工程、住宅建筑装饰工程和设计业务三类。

（2）文体设施整体集成：大丰实业是文体设施整体集成方案解决商，主营智能舞台、建筑声学工程、公共装饰、座椅看台等产品的设计、制造、安装与售后，产品广泛应用于文化中心、剧院、图博馆、体育场馆、电视台、演艺秀场、主题公园、多功能厅、会展中心、学校等文体、广电、演艺场所。

（3）建筑金属维护系统：森特股份为建筑金属围护系统的一体化服务商和铁路、市政道路噪声治理领域的方案提供商，主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板（铝镁锰合金板、镀制烤漆板）和隔吸声屏障板，应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。

2 31只新基建转债：

一半是现实，一半是愿景

新基建指发力于科技端的基础设施建设，科技属性与基建属性并重，科技周期与政策周期叠加。近期，中央多次就新基建作出部署，权威媒体把5G基建、特高压、工业互联网、人工智能、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、数据中心等七大领域列入新基建范畴。

主流的新基建题材可转债现存31只，转债余额339.33亿元，包括：5G基建（14只）、特高压（6只）、工业互联网（8只）、人工智能（4只）、城际高速铁路和城际轨道交通（2只）、新能源汽车充电桩（2只）。

5G基建：基站建设进入高峰期，

PCB与光纤光缆率先受益

2019年我国正式进入5G商用元年，2020年逐步进入5G建设高峰期。3月以来，移动、联通、电信三大运营商分别发布“5G二期招标方案”，启动了共计近50万个5G基站的设备招标，5G基站的加速建设将对5G基建产业链带来全面强势拉动。我们将5G产业链分为：上游基础层、中游传输层、下游应用层三个阶段，转债标的主要集中在后两个阶段。从受益顺序来看，上游基础层的PCB，中游传输层的主设备、光纤光缆是 5G 建设周期内优先受益的子领域，且市场规模较为确定。

（1）上游基础层：主要包括软件层面的网络规划设计、网络工程，关键硬件设备方面的芯片、射频器件、PCB等关键材料。深南电路主营印制电路板、封装基板、电子装联业务，印制电路板贡献70%以上营收，公司为国内5G基站用PCB核心供应商。

（2）中游传输层：以基站建设与光传输为核心，主要包括主设备、基站天线、射频滤波器、光器件、小基站、基站配套、光纤光缆等。

主设备商：烽火通信与华为、中兴、上海贝尔为国内四大主流光接入、光传输设备厂商。公司可供应光通信领域全套设备，主营通讯系统设备、光纤光缆及电缆、网络数据产品，通信系统设备板块提供60%以上的营收。

基站天线：盛路通信业务涵盖通信设备、汽车电子、军工电子等，通信设备领域产品主要为基站天线、微波通信天线、终端天线等。

光传输设备：特发信息主营光传输设备与光纤光缆产品，公司的光缆产品、光模块产品和接入设备均适用于5G建设，其中光传输设备占19H1营收的59.27%。

光纤光缆：中天科技、亨通光电、烽火通信是国内为数不多的具备从光棒到光纤、光缆的完整产业链的企业，其余标的尚不具备批量生产预制棒的能力。中天科技主营业务涵盖通信、电力、海缆及新能源领域，通信线缆主要产品为光纤预制棒、光纤、普通光缆、特种光缆（OPGW和ADSS）、射频电缆、通信设备。亨通光电主营光纤光缆、电线电缆产品，业务板块包括光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、工业智能控制、海洋电力通信与系统集成、铜导体、智慧社区及大数据、新能源汽车部件与运营。永鼎股份主营汽车整车线束，通信光缆、电缆及通讯设备（占19H1主营25.39%），电站、输变电网的海外电力工程总承包，二代高温超导带材四大业务。通光线缆主营光纤电缆（占19H1主营42.35%）、输电电缆、装备电缆业务。公司光纤光缆产品主要包括OPGW、ADSS以及通信光缆。此外，烽火通信与特发信息的光纤光缆业务分别占19H1主营18.02%、35.17%。

（3）下游应用层：5G的下游应用场景主要包括车联网、AR/VR、超高清视频、云计算、工业互联网等，目前较为成熟的应用领域为超高清视频。另外，需要关注获得5G牌照的中国广电及广电系转债标的。

超高清视频：超高清显示包含更大的数据量，需要更快的信息传输速度，5G网络对于4K乃至8K超高清视频有良好的承载能力。创维数字主营数字电视智能盒子终端、宽带网络接入设备、家庭互联终端及汽车显示触控仪表系统。数字机顶盒主要产品包括DVB有线、数字卫星、数字地面、IPTV、互联网 OTT、直播卫星、DVB OTT、智能互联融合等；主要宽带设备包括智能网关、EPON、GPON、CableModem、C-Docsis等。视源股份主要产品包括液晶显示主控板卡、交互智能平板和家电智能控制组件等。

广电系：广电网络、吉视传媒、贵广网络、湖北广电分别为陕西省、吉林省、贵州省、湖北省广电网络运营商，根据国家广电总局《全国有线电视网络整合发展实施方案》，未来将由中国广播电视网络有限公司主导，联合各省级网络公司、战略投资者共同组建“全国一网”股份公司。

特高压：投资规模超市场预期，

转债集中于输电线缆领域

2月，国网发布《国家电网2020年重点工作任务》，核准“5交交（南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌）2直（白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江）”特高压项目；提升特高压直流利用效率，确保达到4000小时以上。3月11日，国网董事长毛伟明公开表示2020年公司特高压投资规模1128亿元。3月13日，国网发布《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》，明确将加速南阳-荆门-长沙工程等“5交5直”特高压电网工程、13项提升特高压通道效率效益扩建工程的年内核准以及前期可研工作。

特高压投资不断超市场预期，特高压建设不断提速，预计换流变压器、换流阀、直流控保、组合电器、电容器、电抗器等核心设备将受益。转债中特高压标的主要集中在输电线缆环节。

（1）输电环节：发电机组输出的电需要经过“升压变电-输电-降压变电-配电-送电”环节才能最终供用户使用。特高压指电压等级在交流1000kV及以上、直流±800kV及以上的输电技术，对于输电线缆要求较高。通光线缆主营中有40%左右的输电线缆业务，公司生产的输电导线被用作高压、超高压、特高压线路的架空导线。杭电股份是综合线缆供应商，主营涵盖电力电缆、导线、光通信产品、民用线等，电力电缆产品主要为220KV、110KV 高压超高压交联电力电缆，66KV、35KV 及以下中低压交联电力电缆，轨道交通电缆、风电电缆、矿用电缆等特种电缆。亨通光电与中天科技不仅是光纤光缆龙头，而且其电力板块中均有特高压输电工程、特种导线业务与专利技术。

（2）配电环节：白云电器主要产品为成套开关设备、电力电容器、元器件、变压器等。成套开关设备在电力系统中起控制与保护作用，最主要运用在配电环节，公司产品主要包括中压成套开关设备、低压成套开关设备、相关电力电子产品以及高压气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）四大类，以中、低压成套开关设备为主导。

（3）电网检修：红相股份主营电力检测及电力设备、铁路与轨道交通牵引供电装备、风电与光伏电站建设运营、军工电子产品。公司的电力状态检测、监测、电测产品广泛应用于特高压、超高压、高压、中低压等各电压等级变电设备、输配电线路的安全检测和监测。

工业互联网：5G建设重点应用

领域，尚处于早期发展阶段

工业互联网是5G建设的重要应用领域，是智能制造行业的基础设施。通过实现人、机、物的全面互联与智能交互，运用泛在感知、实时监控、精准控制、数据集成、供应链协同等技术，实现流程优化、提效降本。

当前我国工业互联网处于早期发展阶段，主要包括提供智能设备的硬件供应商、提供产品与解决方案的专业服务商，以及在自身生产中应用工业互联网平台的生产制造龙头企业。据3月24日中国信通院发布的《工业互联网产业经济发展报告（2020）》预计，2020年我国工业互联网产业经济增加值规模将达到3.1万亿元，同比实际增长约47.9%，占GDP比重为2.9%，对GDP 增长的贡献将超过11%。

（1）硬件设备：目前工业互联网在智能硬件设备端主要体现为传感器、智能控制器、工业机器人等。拓邦股份产品包括智能控制器、高效电机及驱动、锂电池三类，为自动化装备制造业客户提供完整的运动控制系列产品及解决方案。新时达是工业自动化控制产品制造商，聚焦于智能制造装备领域，产品主要包括工业机器人、伺服驱动器，高/中/低压各种变频器、一体化驱动控制器，电梯控制与驱动系统、电梯人机界面及专业线缆，电梯星辰物联网等。克来机电是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域。公司工业机器人领域产品包括工业机器人焊接单元及生产线、工业机器人冲压单元及生产线、机器人涂胶、机器人装配、机器人码垛等。

（2）专业服务商：处于产业链核心地位，主要包括工业互联网平台以及专业提供云服务、标识解析、两化融合贯标服务、集成服务、网络安全等服务的软件企业。太极股份向党政、国防、公共安全、能源、交通等行业提供系统集成服务、网络与信息安全服务、智慧应用与服务，其自主研发的“太极TECO工业互联网平台”面向工业企业用户提供大数据服务体系，提供算法、模型、应用的开发和运行以支持各类业务的云运营。航天信息业务涵盖金税及企业市场、金融电子支付及服务、物联网技术及应用三大板块。公司中标工信部“2019年工业互联网创新发展工程——工业互联网标识解析节点接入认证系统项目”。蓝盾股份以安全产品为基础，为政府、教育、军工、金融、电信等行业客户提供安全方案、安全服务、安全运营业务。公司中标工信部“2019年工业互联网创新发展工程——面向工业企业、工业互联网平台企业等的网络安全解决方案供应商项目”。

（3）工业应用端：国内有部分制造业龙头构建了较为成熟的工业互联网平台，并直接应用于自身生产运营活动中，典型的如三一重工、海尔之家、航天科工等。上海电气是主营能源装备、工业装备、集成服务三大业务的综合性装备制造集团，初步建成了集团层级的工业互联网平台“星云智汇”，成熟后将向外推广，为行业提供工业APP、工业算法和大数据分析等增值服务。白云电器与广州地铁、白云电器子公司扬新技术联合研发的“基于大数据的城市轨道交通供电系统全寿命管理工业互联网平台”被工信部评为“2018年工业互联网平台集成创新应用试点示范项目”。

人工智能：弱人工智能阶段，

聚焦下游场景应用层

人工智能是对人意识和思维过程的感知与模拟，不同于传统计算机执行人为编制的程序，人工智能的核心特征是机器可以自我学习，拥有归纳推理和决策能力。当前科技发展尚处于弱人工智能阶段，即应用型人工智能，指专注于且只能解决特定领域问题的人工智能，机器尚无自主意识。

我们将人工智能产业链分为基础支撑层、技术驱动层、场景应用层，转债标的主要集中在场景应用层。据《中国新一代人工智能科技产业发展报告(2019)》，截至2019年2月，应用层人工智能企业占比最高，为75.2%；技术层居第二位，占比为22.0%；基础层企业仅占2.8%，而美国三类企业占比分别为39.1%、57.7%、3.2%。

（1）基础支撑层：以AI芯片、计算机语言、算法架构、数据为主，提供最基础的要素。

（2）技术驱动层：包括智能语音、计算机视觉、自然语言理解等通用技术，神经网络树、决策树、支持向量机等算法模型，以及各类操作系统。博彦科技业务涵盖研发工程服务、产品及解决方案和 IT 运营维护。在人工智能方面，公司推出了智能运维BAI OPS管理平台、以太机器人平台，为企业提供基于机器学习的人工智能运维服务。

（3）场景应用层：人工智能技术通可以广泛应用于安防、金融、教育、医疗、自动驾驶、交通、消费品、工业生产等方面。根据国务院2017年印发的《新一代人工智能规划》预测，2025年人工智能核心产业规模将超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元。

智能一卡通、智慧校园：正元智慧以智慧一卡通为基础，拓展了智慧校园、智慧园区与行业智能化建设及运维服务，应用人脸识别、大数据分析（机器学习）等人工智能技术，为学校、政府、企事业单位等提供智慧化整体解决方案。

智能交互（教育、会议）：视源股份以人工智能作为产业布局之一，研究的视觉计算、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等技术在智能交互平板、智能显控、液晶电视主板、智能音箱等产品中有所应用。

视频会议、监控：科达股份是视频应用综合服务商，主营视频会议系统和视频监控系统的软硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务。公司在AI前端、大数据平台、大数据应用方面有深厚技术积累，是较为纯正的人工智能标的。

其他新基建题材：相关转债标的较少

存续转债中，城际高速铁路和城际轨道交通、新能源充电桩、数据中心题材标的较少，在此不以产业链图为呈现形式。

（1）城际高速铁路和城际轨道交通：凯发电气主营电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统，产品包括铁路供电自动化系统、城市轨道交通自动化系统、轨道交通供电检测装备、直流开关柜系统、轨道交通机车车辆控制系统等。红相股份主营电力、军工、铁路与轨道交通三大板块，子公司银川卧龙主营铁路牵引变压器，覆盖了我国电气化铁路上27.5KV-330kV的全部电压等级。公司“铁路与轨道交通牵引供电装备”产品占19H1营收的31.72%。

（2）新能源充电桩：麦格米特是专业的定制电源制造商，产品主要包括智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四类。新能源汽车及轨道交通产品占19H1营收33.25%，具体包括新能源汽车电力电子单元（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电机（OBC）、DCDC 模块和充电桩模块、轨道交通空调控制器等。九洲电气主营可再生能源电站投资及开发运营、电力设备制造、综合能源业务，公司可生产交直流电动汽车充电桩。

（3）数据中心：数据中心是全球协作的特定设备网络，用来在因特网络基础设施上传递、加速、展示、计算、存储数据信息，典型企业如中科曙光、宝信软件、浪潮信息、光环新网、神州数码等。存续转债中暂无此题材标的。

3 推荐关注：天路、深南、中天、

创维、湖广、视源、拓邦转债

我们从新老基建产业链合计52只标的中选择了重点子板块中基本面具有一定成长空间、转债性价比相对较高的7只标的，建议关注：天路、深南、中天、创维、湖广、拓邦、视源转债。

其中：1、老基建：天路转债属于传统基建行业中兼具建筑材料和工程施工的核心品种，在发挥区域龙头优势的基础上积极拓展区外项目，施工资质齐备。2、5G新基建：深南转债作为5G通讯基站PCB设备龙头，公司重点客户中标运营商集采，后备订单空间广阔。创维转债受益于5G应用领域中超高清显示市场的迅速扩大，与广电及电信运营商合作密切。同时受益于成本下降，盈利能力明显提升。湖广转债疫情期间客户回归，公司积极向综合信息服务商转型，作为中国广电5G商用第一例 全国首个宽带电视试点，先发优势明显。3、特高压：中天转债兼具5G光纤制造和特高压输配一体两个题材，同时具有充足的海缆订单储备，与新基建趋势高度吻合。4、工业互联网：拓邦转债在地产竣工加速、家电智能化程度提升的背景下，受益于家电互联和智能控制双重利好。5、人工智能：视源转债受益于超高清显示在5G应用领域的潜力，疫情为远程教育和远程会议平台市场带来机遇。

天路转债：西藏建材施工基建

龙头，积极拓展区外项目空间

基本面看点：①题材纯正的基建标的，两大主营业务公路施工、水泥生产销售均属于基建核心需求。公司是西藏自治区规模最大的水泥生产企业，产能占全区2/3比重，以水泥为主的建材生产与销售收入约占66%，公路工程施工收入约占22%，其余收入主要来源于商砼销售、房建工程、骨料、水利工程、监理检测等业务。②项目资源丰富，积极拓展区外业务。公司在区内拥有路桥专业承包一级等稀缺资质，在承揽区内公路建筑施工工程以外，积极参与区外PPP、EPC等项目建设，进行中的有贵州凯里PPP项目、云南红河项目、江西萍乡海绵城市PPP项目、尼泊尔援建公路修复改善工程；同时通过收购控股重交再生资源开发公司，拓展重庆区域市政施工市场。③2019年公司业绩稳中有升，2020年或将受益于政策利好。2019年区域内基建投资增速有所下滑，水泥价格与产量增速略有下降，公司前三季度营收、利润同比增8.46%、12.37%，骨料、水利工程业务负增长对业绩有所拖累。2020年，在地方债发行加速、“宽财政”的基调下，公司有望受益于传统基建投资的加速。

投资价值分析：西藏天路当前PB在1.67附近，PE在11.4附近，处于公司上市以来估值低位，安全性较高。天路转债价格水平位于110~120适宜区间，纯债溢价率和转股溢价率均在27%附近，转债相对估值水平处于中游。公司作为传统基建核心品种，业务范围涵盖建材和施工上下游产业链，看好二季度全面复工、业绩提升后正股带动转债平价提升的空间。

深南转债：业绩优秀的5G基站

设备核心供应商，后续产能充足

基本面看点：①公司2019年业绩优秀，PCB主业发展势头迅猛。2019年公司营收与利润增速达38.44%、76.80%，较2018年明显提升。其中，PCB业务实现收入77.26亿元，同比增长43.63%，占公司营业总收入的73.41%。4G通信PCB需求维持稳定，5G通信PCB进入量产，收入占比逐步提升，同时数据中心业务拓展顺利。②毛利率水平提升，盈利能力较强。2019年公司毛利率总水平较上年同期提升3.4%，达到26.73%，主要由PCB业务贡献，PCB业务毛利率 27.98%，同比去年提升4.94个百分点。③新增产能和后备产能充足，将不断增厚公司业绩。南通数通一期工厂2019年实现营收12.4亿元；深圳、无锡各厂区技改带来的新增产能不断释放；无锡基板项目2019年6月连线试产；转债募投项目南通数通二期2020年一季度末已开始投产。④“5G新基建”叠加技术优势与政策优势，电信运营商与通信设备巨头投资不断加码。在2020年一季度联通和电信新建工程无线主设备集采中，公司前两大客户华为、中兴均中标；移动公布2020年资本开支计划，5G投资计划1000亿元，占全年计划的56%。下游运营商与通信巨头的投资加码预计带动公司产销扩张。

投资价值分析：深南转债目前处于股性较强区间，但由于该品种为年初上市品种，距离进入转股期仍有较长的时间，短期内无需顾忌强赎对转债价格的限制问题。深南电路正股PE 57倍附近，处于行业相对中高位置，但由于公司为5G基站PCB核心供应企业，预计正股仍有一定上涨空间，目前深南转债转股溢价率10%左右，具有较强的弹性，可作为5G建设核心品种予以关注。

中天转债：5G光通信与特高压

双重利好，海缆产品为业绩加持

基本面看点：①5G拉动下，光纤光缆供需格局料将改善，价格有望筑底抬升。随着光纤到户、4G建设需求见顶，2019年运营商光纤需求量明显下降，光纤产业处于产能过剩状态，但在5G新基建大规模启动趋势下，光纤供求关系或发生转变。公司光通信产品营收占比20%以上，看好中短期5G建设与中长期5G商用推广过程中光纤光缆需求增加带来的业绩扩张，且随着产能逐步释放，光纤光缆价格也有望筑底抬升。②公司已形成电力“输配一体化”产业链，多年来持续为国内特高压工程供货。公司电力产品涵盖高压电缆、超高压电缆、导线、特种导线、OPGW 及免维护线路金具、绝缘子、变压器等，先后中标“驻马店-南阳1000KV交流特高压输变电工程”、“青海-河南±800KV特高压直流工程”、“张北-雄安特高压工程”、“陕北-武汉±800KV特高压直流工程”等多项重点工程，国内24条特高压大跨越工程中，中天科技供货20条。公司客户资源优厚，2000年开始进入国家电网市场，在其“2019 年第一次配网物资协议库存招标”中获得优异份额，持续看好国网和南网超高压电缆需求对公司业绩的带动。③海缆市场需求加速放量，公司海缆生产与海上施工能力国内领先，在手订单充沛。2019年5月，国家能源局规定“2018年底之前核准的海上风电项目须在2021年底前并网，才能执行核准时0.85元/Kwh的上网电价”，海上风电抢装潮开启，海缆与海上施工需求放量。公司2019年中标中广核汕尾甲子一、二项目16.45 亿元，中广核汕尾后湖海上风电场项目8.38亿元，中节能阳江南鹏岛海上风电项目4.01亿元，中标数量与规模均居行业前列。

投资价值分析：中天科技正股PE 16倍左右，PB在1.5附近，近期受5G与特高压双重利好影响，估值有明显提升。中天转债目前处于平衡区间，但转股溢价率在24%附近，相对正股弹性适中。正股3月末有所回调，转债目前尚未触及强赎线，仍具有一定的上涨空间。信用评级较高，存量余额属于中大型转债，机构投资者相对集中，流动性好，可作为新基建板块中的重点品种参与。

创维转债：与广电及电信运营商

深度合作，受益超高清产业发展

基本面看点：①2019年业绩表现强势，盈利能力明显提升。公司2019年营收、归母净利润同比增长9.17%、90.56%，集成电路原材料成本大幅下降、产品结构不断优化，促使毛利率提升4.86%至21.99%。分项业务方面：智能终端业务主动优化客户结构，增速下滑-7.33%；宽带设备业务发展迅猛，营收增速高达111.59%；专业显示与运营服务业务均加速扩张。②超高清产业发展政策利好明确，智能盒子市场空间广阔。据《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，计划2022年实现超高清视频用户2亿，而2019 Q3 有线电视高清用户数仅1.09亿户，超高清用户仅2084.8万户，超高清（4K）扩容有望提速，公司料将迎来广阔市场空间。③与广电及通讯运营商深度合作，国内市占率稳居前列，海外市场开拓迅猛。公司在国内广电运营商市占率、国内OTT智能终端市场销量、国内有线4K机顶盒销量、国内三大通信运营商IPTV OTT销量方面均稳居行业领先地位。同时积极开拓海外市场，在国内市场宽带设备收入和专业显示收入大幅提升的同时，2019年海外市场收入同比增加34.44%。④研发驱动型企业，为超高清化、光纤化、5G应用及人工智能的产业契机做足准备。公司在深圳、北京、维也纳、伦敦、武汉、首尔设有六大研发机构，是国内数字智能盒子行业中专利积累最多的企业，2019年研发费用同比高增24.09%，研发投入占营收比重的5.5%。

投资价值分析：目前创维数字正股PE 20倍附近，公司有充足稳定的现金流，受益于5G网络建设和广电市场改革，看好2020年公司国内市场营收进一步提升。正股3月持续回调，平价与强赎线拉开一段距离，转债处于平衡偏股的区间，具有较好的弹性与性价比。

湖广转债：占据广电5G试点

先发优势，整体经营状况回暖

基本面看点：①2019年业绩降幅不断收窄，2020年疫情期间用户明显回归。公司2019年前三季度营收增幅分别为-5.77%、-3.24%、-2.29%，湖北省内有线电视用户流失速度有所放缓，整体经营状况有回暖迹象。2020年一季度新冠疫情期间，公司紧急上线在线教育、在线医疗服务，加开直播频道，用户呈现明显回归态势，料将显著增厚公司业绩、拓宽市场空间。②发挥传输技术优势和渠道优势，积极谋求转型。为应对IPTV、移动视频、互联网电视、直播卫星等对广电行业基础电视业务用户的分流，公司大力实施“互联网 ”的下一代广播电视网战略，加快向综合信息服务商的转型升级，与长江云开展融媒体合作运营，与联通合作融合套餐销售，推广“爱奇艺高清”应用类产品，打造实现多CP/SP内容聚合的“鳄鱼TV”产品。③“中国广电5G商用第一例 全国首个宽带电视试点”，先发优势明显。1月29日，公司承接并完成了湖北省委和武汉雷神山两个商用4.9G 700M中国广电5G 站点的建设、调试、启用工作，成为中国广电5G商用第一例；3月2日，中国广电委托公司在湖北省建设和运营广电宽带电视业务试点，期限一年。在后续“全国一网”和推动5G网络建设与应用方面，公司相对其他广电主体占据了先发优势。

投资价值分析：湖北广电目前PB已在0.8附近，正股下跌空间有限。转债平价和债底均在面值附近，处于弹性最好的位置，转债余额在10亿以上，且信用评级为AA ，可投机构广、流动性较好，可作为5G应用领域的主流品种予以关注。

视源转债：板卡与平板双龙头，

远程教育与会议市场空间广阔

基本面看点：①受益于芯片等原材料价格下降，公司盈利能力大幅提升。据2019年业绩预告，公司营收增速、归母净利润增速分别为0.77%、61.74%，2019年各期毛利率水平均大幅提升。盈利能力改善主要归因于上游芯片等原材料价格下调，以及公司市占率的提升。②板卡与平板双龙头，市占率稳居全球和国内第一，料将率先受益于5G商用与超高清视频应用，疫情激发远程教育与会议市场潜在需求。据奥维云网统计，公司液晶显示主控板卡销量全球市占率稳定在35%以上，全球第一；公司向下游拓展进军智能交互平板业务，推出的教育信息化应用品牌希沃和高效会议平台MAXHUB在各自细分领域2019H1国内销量市占率达40.40%、32.40%，稳居国内第一。③公司研发投入逐年加大，技术人员占比接近60%。公司研发支出占营业总收入比重稳步提升，从2015年的3.68%提升至2019Q3的5.71%。2018年公司技术人员2123人，占比59%，其中研发人员1768人，占比49.15%，公司拥有超过3000项专利，创新能力高于同业。

投资价值分析：视源股份正股自2月下旬以来快速回调，目前已经处于年初以来相对低位，PE位于30倍附近，估值水平适中。转股溢价率相对正股处于中游水平，债券余额在10亿附近，属于人工智能领域中流动性相对较好的核心标的。看好公司2019年报和一季报业绩稳步提升带来的盈利提升。

拓邦转债：家电智能控制器龙头，

现阶段工业互联网核心题材

基本面看点：①家电智能化景气度上升，产业链具有强消费属性。伴随家电智能化不断演进，公司智能家居MCU模组产品需求将进一步提升。目前公司全球市占率3%左右，继续提升海外客户市场份额的潜力巨大；同时公司重视国内高端市场，投资欧瑞博、联合阿里云，不断加强与国内高端家电品牌的合作，长期增长趋势确定。②地产竣工加速带动家电产业链需求提升，开发商批量化家居设计趋势利于市场份额向智控龙头集中。2019年1-12月，国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%，竣工面积累计同比增长2.6%，触底反弹，房地产投资由新开工向竣工转移，2020年公司有望受益。③19Q4业绩贡献度大，头部大客户拓展与全球产能扩张成效初现。据19年业绩快报显示，公司营收与归母净利润增速同比大幅提升19.84%、49.61%，同时前三季度毛利率水平均高于去年，显示出公司市场份额与盈利能力加速提升的趋势。④“一体两翼”格局清晰，现阶段工业互联网核心题材。锂电池、高效电机业务与智能控制器业务形成较强协同效应，高度契合工业互联产业理念。

投资价值分析：拓邦转债正股PE目前处于行业中游，转债绝对价位处于平衡区间，平价与债底均在面值附近，弹性适中。公司年报数据符合预期，作为新基建人工智能和工业物联应用品种，近期具有良好的市场关注度和流动性。

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